Investmentanalyse vom 26.05.2010

TSO Europe Funds Inc. Nachlese TSO-DNL Funds I bis III

Drei Fonds hat der US-amerikanische Initiator TSO The Simpson Organization im deutschen Markt bisher emittiert. Wie sind die Fonds verlaufen, wurden die Vorgaben erreicht? Im Folgenden lesen Sie eine Auswertung der gegenwärtigen Portefeuilles vor dem aktuellen Markthintergrund.

Der Initiator

The Simpson Organization (TSO), Atlanta, wurde 1988 von Allan Boyd Simpson gegründet und ist auch heute noch eigentümergeführt. 2006 wurde für die Emissionen in Deutschland ein eigenes Emissionshaus gegründet, die TSO Europe Funds Inc., hierzulande vertreten durch die Deutsch-Niederländische Investmentagentur, Verwaltung Uedem und Vertriebsniederlassung / Kundenbetreuung Düsseldorf. Die geprüfte Leistungsbilanz der bisherigen Plazierungen ist beeindruckend. Bei einer durchschnittlichen Laufzeit von 3,3 Jahren (über alle abgewikkelten Projekte) wurden bis dato als niedrigstes Ergebnis 10 % p. a. erwirtschaftet. Die Renditen lagen in der Vergangenheit in der Regel im zweistelligen Bereich. TSO ist in der erlebten Kommunikation sehr kooperativ und aktiv.

Stärken – Erfahrener Nischenanbieter mit einer beeindruckenden Leistungsbilanz.

Die Angebotsstruktur

TSO ist spezialisiert auf den Erwerb unterbewerteter Immobilien mit Wertsteigerungspotential, ausschließlich im Südosten der USA. Auch in den USA sind die regionalen Disparitäten sehr stark ausgeprägt, vor allem im Kontext der aktuellen Wirtschaftskrise. Konkret bedeutet dies, daß im Südosten, dem Zielmarkt der TSO, ein deutliches Bevölkerungswachstum per Zuwanderung festzustellen ist. Auch das wirtschaftliche Umfeld entwickelt sich positiv, gegen den landesweiten Trend. In diesem Marktumfeld erwirbt TSO Immobilien mit einem substantiellen Wertsteigerungspotential, das in der Regel durch eine Sanierung aktivierbar ist. Meist entstand ein derartiger Sanierungsbedarf aufgrund ortsunkundiger Manager. Eine weitere Ursache kann vor dem aktuellen Markthintergrund die Insolvenz oder ein Liquiditätsengpaß bei den bisherigen Eignern sein. Damit ist seit Ende 2008 der Erwerb hochwertiger Immobilien zu sehr attraktiven Konditionen möglich. Für den Anlageerfolg der TSO sorgen neben der bekannten Zuverlässigkeit der Organisation heute auf jeden Fall auch die kurzen Entscheidungswege im Haus und die vorhandene Liquidität. TSO investiert stets eigenes Kapital. Dazu haftet TSO persönlich, in der Regel in Person des Präsidenten Boyd Simpson, für die Hypothekenverbindlichkeiten. Unter dem Strich ist TSO den Marktteilnehmern damit als zuverlässiger und vertrauenswürdiger Partner bekannt - ein Ruf, der heute Gold wert ist. Die Wertentwicklung der Immobilien unterteilt sich in drei Phasen: Zum Einkaufszeitpunkt der Gewerbeimmobilien aus Gelegenheitsverkäufen ergeben sich hohe Gewinnmöglichkeiten bei hohem Risiko. In dieser

TSO The Simpson Organization (TSO)

Opportunity-Phase investiert TSO nur mit eigenem Geld und dem Kapital ausgewählter US-amerikanischer Investoren, die TSO langjährig verbunden sind. Die Kapitalhaltedauer beträgt hier rund 2 Jahre. Anschließend folgt die Value-Added-Phase. In dieser Optimierungs-Phase kann auch deutsches Fondskapital eingebunden werden. Grundsätzlich beläßt TSO auch in dieser Phase eigenes Kapital im Investment, nur das Geld der US-amerikanischen Erstanleger kann gedreht werden. Nach einer Haltedauer von 2 bis 3 Jahren erfolgt die Core-Phase. Hier wird der angestrebte Marktwert erreicht und die Immobilie veräußert. Der Vorteil dieses Vorgehens: Projektentwicklungstypische Risiken wie Genehmigungs- und Planungsrisiken sind eingeschränkt. Die Renditen in diesem Markt liegen durchschnittlich im höheren zweistelligen Bereich. Generell ist die potentielle Gewinnspanne aus den von TSO zum Weiterverkauf nach der Entwicklung eingekauften Objekten sehr hoch. Sie kann bis zu mehreren Hundert Prozent betragen, diese werden an die Anleger weitergegeben. TSO partizipiert mit 15 % verhältnismäßig gering am Verkaufserlös über die Eigenbeteiligung hinaus. Dieses Vorgehen ist sehr ungewöhnlich, üblich wäre eine hohe Entlohnung für die geleistete Arbeit der Unternehmensgruppe. Da TSO in jeder Investitionsstufe selbst beteiligt ist, bleibt offensichtlich ein ausreichender Anreiz für überdurchschnittliche Arbeit gegeben. Bei aktuellen Fonds in Deutschland erhält TSO rund 1,8 % p. a. des jeweiligen Kommanditkapitals für die aktive Betreuung der Zielobjekte. Da hier sehr viel Arbeit zu leisten ist, um den angestrebten Mehrwert zu erreichen, halte ich die Kostenstruktur für ausgesprochen moderat.

Der Fondsverlauf

Der bisherige Fondsverlauf der TSO-DNL Funds I., II. und III. ist von amerikanischen Wirtschaftsprüfern testiert. Fonds III ist (Stichtag 15. 03. 2010) in 6 Immobilien in Atlanta und Nord-Carolina investiert. Das eingesetzte Fondskapital weist mit rund USD 20,6 Mio. eine Investitionsquote von rund 82 % auf (eingesammeltes Kapital Ende 2009: USD 25,1 Mio.). Der Gesamtkaufpreis der Immobilien bzw. deren Beteiligungsanteil lag bei rund USD 117 Mio., damit liegt der Fremdfinanzierungshebel bei 60,79 %. Diese Quote ist hoch, agieren Banken vor dem Hintergrund der selbstverschuldeten Finanzierungskrise heute doch sehr restriktiv bei Immobilienfinanzierungen. Ein derart hoher Hebel kann heute als Qualitätsausweis für das Renommee von TSO bei den Banken gewertet werden. Sämtliche prognostizierten Ausschüttungen wurden bis dato eingehalten, auch 2010 soll die geplante 8%ige Vorzugsausschüttung an die Anleger erfolgen. Laut TSO wird für die Fondsprojekte eine Laufzeit von unter fünf Jahren angestrebt. Daran hat sich aktuell nichts geändert. Was sich grundsätzlich geändert hat - und zwar zum Positiven aus Anlegersicht -, sind die günstigen Einkaufspreise aufgrund des wirtschaftlichen Umfeldes. Lag 2008 bei Emission der Buchgewinn im Einkauf bei den ersten drei Objekten noch bei rund 14,2 %, so liegt er heute über alle 6 Fondsobjekte bei rund 41 %. Die bisherigen Angebote haben für die Anleger in jedem Fall einen positiven Ertrag erwirtschaftet. Dies zeugt von einer sehr sorgfältigen Objektauswahl durch die Entscheidungsträger. Das Risiko-Profil der TSO-Angebote war bis dato ausgesprochen gut: Dank einer sehr tiefgehenden und umfassenden Standort- und Objektanalyse, die auf einer exzellenten Marktkenntnis fußt, wird eine sehr hohe Anlagesicherheit erreicht.

Summa summarum

halte ich den Initiator TSO Simpson Europe Funds Inc., in Deutschland vertreten durch DNL Invest, Düsseldorf und Uedem, für hochinteressant. Die hohe Gesamtanlagesicherheit, gepaart mit sehr attraktiven Renditen und einer kurzen Laufzeit, läßt die Angebote empfehlenswert erscheinen. Auch aufgrund des großen Eigenengagements des Mutterhauses halte ich TSO für ein qualitativ hochwertiges und integres Unternehmen.